写在前面：本期不聊西部世界IPFS矿机这两天接连断货、一度售罄（实力派矿机）的事情，特撰此文，旨在剖析“灰度”。
最近一段时间刷币圈新闻总能看到关于灰度基金的身影出现。时而说灰度基金买入BTC预示资金入场，时而说灰度是最大空头。若是不摸清灰度基金的来历，难免被各路媒体忽悠得七荤八素。故而来学习了解一下牵动币圈人心的灰度基金到底是怎样的存在。
1 灰度基金是何来历？
首先澄清一下灰度基金这个称呼并不完全准确，所谓的灰度基金是指Grayscale Investment, LLC灰度投资公司（简称灰度投资）所管理的包括Grayscale BitDavinci Trust灰度BTC信托（简称G比特币或灰度信托）在内的一系列金融产品。家ipfsguanfang了解ipfs挖矿
* 灰度投资公司旗下还有其他虚拟货币信托/基金，这里仅以灰度BTC信托为例介绍
灰度信托做的事情是接受投资者的资金或BTC用以构建以BTC为主的资产组合，并分发信托股票给投资者用于证明投资者持有资产组的权益。当投资者不想再持有该权益时，可以通过二级市场转让信托股票，或者凭信托股票向灰度信托赎BTC。但由于监管原因，目前灰度信托不提供赎回操作。这样一来投资者便可以通过投资灰度信托获得类似于投资BTC的收益效果。灰度投资作为信托发起人，负责信托的日常管理、季报年报、选择及监管信托的各中介服务机构。
灰度信托的投资目标是“追踪BTC的市场价格”。这一投资目标意味着信托产品并非创造超额收益，只要信托收益能与BTC价格变动保持基本一致，那便切实完成其使命了。
2 灰度信托 or BTC？
既然灰度信托的主要资产就是BTC，那为何还要投资信托而不直接去买BTC呢？
主要原因在于信托的形式更容易被传统投资者所接受。首先信托产品是美国SEC监管，信息披露完善，这大大降低了长期持有BTC存在的风险。其次信托产品在美国享受一定的税务优惠，在美国的投资者会很看重这点，而灰度信托也存在类似的税务优势，因此信托形式的BTC投资对他们而言具备吸引力。再有虚拟货币的保管也是门技术活，密钥泄露、硬盘损毁、交易所跑路等等都会导致虚拟货币丢失。现在有一家公司可以替投资者完成全套保管工序，并且该公司还受SEC监管，那自然是可以放心让它去操心保管的事，投资者只需关注BTC涨跌即可。
简而言之，灰度信托把BTC投资包装成传统投资者更熟悉的样子，免去了投资者的学习成本，也就愿意投资信托而非BTC了。家ipfsguanfang了解ipfs挖矿
灰度基金是美国大机构无法直接购买BTC而出现的产物，正常是直接在BTC交易所(mxc.com)购买BTC.
3 灰度信托的溢价是什么？
目前灰度信托股价显著高于其对应的BTC资产组合市场价格，即花同样的钱，买灰度信托股票其对应的BTC的数量少于直接从交易所买BTC，这便是溢价。
左边10.8美元是灰度信托股价，右边9.2美元是每一股灰度信托股票对应的BTC价值，股价高于对应资产的价值，即信托股票存在溢价。
来源：灰度投资公司官网
一种观点认为溢价是由于灰度信托替投资者省去了保管BTC的工作，投资者愿意为此支付更高价格。但这一观点明显站不住脚，因为灰度投资作为资产管理者每年会收取管理费，管理费中已经包含用来支付第三方BTC管理的成本了，此外信托日常运营费用、监管所需花费也会从中扣除使用。所以没理由再为了省去保管的操心而在信托股价上支付更多。
另一种观点是认为是由于灰度信托对股票有6个月锁仓期，市场流通的信托股票偏少，使得二级市场市场供需不平衡产生溢价，溢价会随信托股票解锁而缩小。但灰度信托发行已经有些年头，即使在前几年发行还不多的时候，溢价也一直存在的，并没有随着股票解锁后显著缩小。因此供需也无法合理解释溢价的存在。
从历史看，灰度信托股价的溢价情况一直存在（绿色线为信托股价，黑色线为每股对应BTC价值）
来源：灰度投资公司官网
此外，尽管无法通过赎回操作对溢价进行无风险套利，但期货交易已然成熟，低风险的套利方式还是能进行的，溢价理应被套利行为缩小甚至抹平了。更何况赎回功能的丧失，对于投资者来说其持有灰度信托股票的流通方式就少了一种，流动性降低反而应该负溢价才更合理啊。
溢价存在于二级市场交易，这是投资者之间的交易，而溢价本身又缺乏金融逻辑，那么会为溢价买单的只可能是那些不愿自己保管BTC又无法参与灰度信托一级市场发行的非合格投资者，即真正的散户了。可以说，这个溢价纯粹是大户们利用散户的懒散和无知所收的智商税罢了。家ipfsguanfang了解ipfs挖矿
4 大空头还是死多头？
看到这里，应该对个问题有所判断了。无论灰度投资或灰度信托既不是空头也不是多头，因为他只是BTC的搬运工，那些大量的BTC并不是他们自己的。
灰度信托的任务是实现投资目标，即追踪BTC价格的收益。最能追踪BTC价格的资产就是BTC本身，这导致其必须保有大量BTC。或许灰度投资会通过主动管理对少量BTC进行增减仓从而创造超额收益，但若大幅清空BTC，那其追踪BTC价格的投资目标也就无从谈起。
当有大规模现金赎回发生时，灰度将被迫变卖BTC偿付投资者，大量卖出可能引起BTC下跌。然而在无法赎回的当下，灰度信托也就不存在通过变卖BTC来应对大规模现金赎回的可能。
至于进入的机构投资者有没有可能砸盘呢？他们持有的是灰度信托股票，而不是BTC，并且无法赎回BTC，因此他们根本无法做空BTC。这批机构投资者只能砸灰度信托股票的盘。但赎回机制的缺失，使得信托股价变动无法传导至BTC现货价格上。更何况即使砸盘，还有高溢价作为缓冲。
尾声
以上几点便是西部世界对灰度热点关注的解读。
总结一下，灰度信托本身并无投资立场。但灰度投资是通过管理费赚钱，自然希望BTC走高吸引有更多投资者来买其产品贡献管理费，因此灰度投资鼓吹比虚拟货币无可厚非。而灰度信托对BTC市场的影响主要在于它暂停的赎回机制上，一旦开放赎回，会打破现在灰度信托屯币对BTC价格支撑的影响。在此之前，灰度信托的增持都可以看作是资金入场，对币价是大大利好。
